Le fonctionnement des ETF sur la volatilité

Pourquoi trader la volatilité ?

La réponse est claire : les produits de trading sur la volatilité peuvent vous aider à affûter vos compétences de Market timing. La volatilité en tant que classe d’actifs n’existait pas jusqu’en 2009. Le premier ETF disponible sur la volatilité : iPath S&P 500 VIX Short Term Futures ETN (VXX) a été lancé le 30 janvier 2009. Son corollaire inverse le VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term Futures ETN (XIV) a été lancé le 30 novembre 2010, il réplique la baisse de la volatilité. Les autres ETFs qui sont le SVXY (1x short volatility) et UVXY (2x long volatility) ont été lancés en octobre 2011. Aujourd’hui il existe des dizaines de trackers sur la volatilité : VIXY, VXZ, VIXM, XVIX, VIIX, VIIZ, ZIV, etc. Mon but n’est pas de tous les couvrir. Si cela vous intéresse, en cherchant sur Internet vous pourrez trouver une liste complète assez facilement.

La volatilité est une classe d’actifs relativement nouvelle, ce qui explique qu’il y a assez peu de littérature sur le sujet dans le monde anglophone et en français c’est simplement le néant total. Cela explique que la plupart des investisseurs ne soient pas du tout familiers avec cet actif.

Au préalable, il est important de comprendre que bien que les trackers sur la volatilité sont influencés par le VIX, ils n’évoluent pas de manière totalement symétriques avec l’index VIX. VXX peut baisser alors que VIX peut monter, XIV peut monter alors que VIX monte également. La raison est simple, elle réside dans la structuration de ces ETFs. Dans l’optique de répliquer le VIX, ces ETFs achètent et vendent les futures VIX tradés sur le Chicago Board of Exchange. Le processus d’achat vente sont censés répliquer le VIX mais sont en fait le reflet de la courbe des futures VIX. Ainsi, certains ETF surperforment le VIX lui-même et d’autres sous performent le VIX. L’objectif de Volatilité Trader est de vous aider à naviguer parmi les bases du trading sur la volatilité. Je vous invite à lire également mon ebook qui est un bon complément à l’initiation sur le trading de volatilité et qui s’intitule : « Pourquoi le trading de volatilité est la stratégie la plus rentable au monde ? ».

L’un des premiers mandats des banques centrales est de supprimer la volatilité des prix. La politique de prix stables fait partie du mandat de la Fed aux États-Unis et de la banque centrale européenne chez nous. Les banques centrales ne souhaitent pas que les indices chutent de 50 %, en réalité elles ne veulent pas non plus qu’ils baissent de 10 %. Elles cherchent à ce que les indices augmentent légèrement ou restent dans un tunnel sans véritablement se soucier des valorisations fondamentales. Les paniques sur les marchés actions et les fortes baisses des effets vont bien au-delà des marchés financiers et se répercutent sur l’ensemble de l’économie, et les crises de 2000 et de 2008 ont amené des récessions. La FED et les autres banques centrales souhaitent éviter que ces épisodes ne se répètent et dans ce cadre cherchent à éliminer la volatilité. La banque centrale du Japon, par exemple, achète les futures du marché actions directement dans le marché. Les banques centrales d’autres petits pays achètent également des actions. Je n’entre pas dans les considérations de savoir si cela est bien ou pas, il s’agit juste d’éléments factuels et en tant qu’investisseur il faut savoir en tirer un avantage. Les ETFs sur la volatilité vous permettent de trader les politiques des banques centrales directement.

La volatilité est une classe d’actifs relativement nouvelle, ce qui explique qu’il y a assez peu de littérature sur le sujet dans le monde anglophone. Et en français c’est simplement le néant total…

Comment trader la volatilité ?

Vous pouvez profiter de ces marchés contrôlés par les banques centrales en intégrant dans votre portefeuille d’actifs, des produits de volatilité qui vont surperformer. Vous savez que la volatilité va être réduite, en revanche il est compliqué de prévoir les profits de telle ou telle société et si telle ou telle société va continuer à délivrer les attentes du marché. Donc plutôt que de traiter à l’aveugle sur les profits et les valorisations des sociétés, il est plus simple de trader directement la politique des banques centrales au travers des ETFs sur la volatilité. Je vous recommande de ne trader que les plus gros ETFs et les plus liquides et sans effet de levier (la volatilité donne suffisamment de sueurs froides sans qu’il soit nécessaire d’en rajouter).

Puisque vous savez que les banques centrales ont un mandat pour réduire la volatilité, vous devez vous concentrer sur les ETF/ETNs qui shortent (jouer à la baisse) la volatilité soit le XIV et le SVXY. Ces 2 trackers sont identiques donc je poursuis en parlant du XIV mais les mêmes considérations s’appliquent sur le SVXY.

L’avantage offert par les ETFs qui shortent la volatilité est assez considérable surtout en regard du risque relatif. Depuis 2012, l’ETF XIV a largement surperformé le tracker de référence du marché actions (SPY qui réplique l’indice S&P 500). Durant les années de bull market 2012 et 2013 ainsi que tout récemment en 016, le XIV a affiché une performance supérieure à 100% sur l’année !

Depuis 2012, la performance du XIV est supérieure à 580% et surperforme largement celle du SPY qui ressort à 78% surtout dans un contexte de bonne performance du marché actions. Le rendement annuel moyen du marché actions se situant plutôt autour de 9% historiquement.

Pour être un bon trader de volatilité, vous devez comprendre ce qu’est la volatilité et surtout ce qui anime les trackers relatifs, de cette manière vous pourrez mieux timer le marché et vous serez capable de protéger votre portefeuille contre les variations du marché actions.

Comment fonctionnent les ETFs sur la volatilité ?

Le VXX achète le future VIX du mois n+1 et vend le future VIX du mois n sur une base quotidienne. Le XIV vend le future VIX du mois n+1 et rachète le future VIX du mois n. Plus l’on se rapproche de la date d’expiration du future du mois n plus le nombre de futures VIX du mois n va baisser au profit des futures VIX du mois n+1. Le nombre est proportionnel au temps qu’il reste avant l’expiration. La répartition entre les futures VIX du mois n et du mois n+1 est disponible sur les sites des émetteurs des trackers.

En d’autres termes, le fonctionnement des trackers VIX, que ce soit le XIV, le VXX ou le SVXY est similaire. Chaque fonds possède un mécanisme de roulement quotidien (« rolling yield ») afin de maintenir une maturité constante de 30 jours pour refléter le VIX qui correspond à l’anticipation de la volatilité implicite sur 30 jours. Les fonds ETPs qui sont donc investis sur les contrats futures des 2 mois les plus proches opèrent un mécanisme de roulement. Le fonds détient un mix du contrat future 1 mois et du contrat future 2 mois. Chaque jour le fonds vend une portion de sa participation dans le contrat future du mois le plus proche et achète en remplacement une portion du mois suivant afin de garder une maturité de 30 jours constante.

Par exemple si je prends un exemple au 2 septembre 2016, le contrat Septembre 2016 (expiration au 20/09) cotait 13,945 et le contrat Octobre 2016 (expiration au 18/10) cotait 16,355, puisque le tracker VIX (code VXX) vise à maintenir une maturité constante de 30 jours, ce fonds va vendre chaque jour un pourcentage de contrats futures du mois de septembre 2016 pour acheter du contrat d’octobre 2016. Au 2 septembre le fonds détenait donc 41,85% de contrats septembre et 58,15% de contrats octobre et à l’expiration du contrat septembre, le 20/09, le fonds détiendra 100% de contrats octobre et commencera ensuite à basculer sur le contrat novembre 2016. Pour connaitre la composition quotidienne du VXX, on peut consulter le site de l’émetteur du tracker :

Ainsi, puisque les trackers XIV et VXX sont très liés à l’évolution des futures du mois 1 (VX1) et à l’évolution des futures du mois 2 (VX2) du fait même de leur composition, on comprend que le contango joue un rôle essentiel.

Le contango c’est simplement la différence entre le VX1 et le VX2 exprimée en pourcentage : (VX2/VX1) – 1.

Tant que le contango est positif (donc que le mois 1 est inférieur au mois 2) et élevé, cela signifie que le XIV va croître même si le S&P500, le taux spot du VIX et les futures VIX restent stables sur la journée. Par exemple, si le contango est à 10%, cela va entrainer une augmentation automatique du XIV de 0,5% sous réserve que le VIX n’ait pas bougé. Pourquoi 0,5% ? Parce que vous divisez le contango par le nombre de jours de trading du VX1 avant qu’il n’expire puisque chaque jour une portion de VX2 sera vendue pour acheter le VX1 (« sell high buy low »). Un mois classique VX1 comprend entre 20 et 25 jours de trading. Donc si le contango s’élève à 10% et qu’il y a 20 jours ouvrés de trading sur le future VX1, vous divisez 10% par 20 et vous obtenez 0,5%. Imaginons que l’on soit le 2 janvier, le future de janvier cote à 20, expire le 18 janvier et il y avait 20 jours dans le mois, le future de février cote à 22. Le contango est bien de 10% (22/20-1) et chaque jour le XIV va vendre du février à 22 en se couvrant avec l’achat du janvier à 20 et donc progresser de 0,5% par jour en vendant à un cours plus élevé (22) que le cours racheté (20). Ceci en partant du principe que le VIX reste stable.

Si la moyenne du contango est élevée, on peut s’attendre à ce que le XIV continue d’augmenter alors que le S&P 500 stagne, c’est ce qui explique que sur le long terme le XIV surperforme largement le S&P 500. Il faut bien comprendre que ce n’est pas un résultat artificiel qui serait dû à une forte demande des investisseurs à l’achat sur le XIV. L’offre et la demande n’ont aucun impact sur le cours des trackers de volatilité. L’ETF XIV évolue simplement de manière mathématique en suivant sa formule d’achat et de vente de VX1 et VX2 et quel que soit le nombre d’acheteurs ou de vendeurs. S’il y a plus de demande, l’émetteur du tracker émet plus de titres et s’il y en a moins ils réduisent le nombre de titres en circulation. Mais le cours du tracker suit simplement sa formule mathématique. Donc tant que le cours spot du VIX est faible et que le contango est élevé, il n’y aucune limite à la hausse pour le XIV et vice versa, il n’y a pas de limite basse pour le VXX.

Cependant, il ne faut pas croire que le contango est la seule raison de l’évolution du XIV. Si le marché chute et que les futures VIX se réajustent à la hausse et que le VX1 devient supérieur au VX2 (formation de la courbe appelée backwardation). Cela va entrainer une perte sur le XIV qui peut durer un ou deux jours pendant la phase de vente sur le marché et peut vous faire perdre de l’argent rapidement. C’est pourquoi, même si le XIV peut se révéler un instrument d’investissement passif assez puissant, il doit être surveillé constamment au moyen de certains indicateurs pour éviter les grosses périodes de drawdowns qui arrivent inévitablement (regardez par exemple la performance du XIV pendant la seconde moitié de l’année 2014).

Pour en savoir plus sur le trading de volatilité, en comprendre les rudiments et découvrir des stratégies simples à mettre en œuvre, vous pouvez télécharger mon ebook.

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